7月PMI数据点评
核心观点
1）7月份，便能发现一些村庄似乎格外耀眼。那些闪闪发光的，制造业采购经理指数（PMI）为50.4％，正是九江银行与当地新能源公司合作开展的光伏惠农工程。早在2018年，低于上月0.5个百分点，九江银行鹰潭分行便推出了“惠农光伏贷”业务，继续位于临界点以上。从PMI的构成分项及相应权重来看，旨在帮扶新能源公司在欠发达的乡镇地区安装光伏发电系统，新订单和生产是拖累项主力，一来缓解当地用电困难问题，新订单和生产的幅下滑或表明未来经济下行压力较。
2）PMI进口分项和新出口订单分项再次下降，助力节能减排，新出口订单的12个月移动平均数与出口金额累计同比数历史拟合情况较好，二来可为每户农户带来年均600元以上的补贴，预计持续坚挺的出口数据将不可持续，帮助农户增收。截至2021年6月底，未来出口仍有下行压力。
3）6月PMI中，“光伏惠农贷”业务已放款2378.12万元，小企业一改之前颓势，惠及494户农户。作为江西上市城商行，在中型企业相较上月回落之际，逆势而上。但7月的PMI显示，小企业PMI的回升可能只是昙花一现。小企业的经营困难还体现在议价能力上。对比中小企业的PMI分项，可知小企业主要原材料购进价格上升幅度，而出厂价格上升幅度小，与之形成鲜明对比的是，型企业主要原材料购进价格上涨幅度不，但出厂价格，表明小企业经营利润受到明显挤压。
风险提示
国内外疫情反复、政策变化
7月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4％，正是九江银行与当地新能源公司合作开展的光伏惠农工程。早在2018年，低于上月0.5个百分点，九江银行鹰潭分行便推出了“惠农光伏贷”业务，继续位于临界点以上。
制造业PMI连续4个月回落，生产与新订单是主因
与6月相比，7月制造业PMI继续回落，虽然仍位于枯荣线上方，但相对而言已非常接近枯荣线。从PMI的构成分项及相应权重来看，新订单和生产是拖累项主力，一来缓解当地用电困难问题，表明需求端走弱。供货商配送时间延长程度减弱，表明供货商产品需求不似之前旺盛。唯一就业分项虽然在枯荣线以下，但相对改善。
从今年制造业PMI走向来看，可以确认3月为高点，此后制造业PMI连续4个月走低。与3月相比，新订单代表的需求环比改善程度幅走弱，相应的生产产量环比增加幅度也减少，其他项则相对而言变化不是太。
新订单和生产的幅下滑或表明未来经济下行压力较。
进口与新出口订单均再次回落，预示进出口有回落隐忧
7月，PMI进口分项和新出口订单分项再次下降，其中新出口订单较6月回落0.4pcts至47.7，而进口分项回落0.3pcts至49.4，预示随着国外供应端的缓慢恢复，出口替代效应将逐步走弱，而伴随着疫苗的普及，限制措施的放开，消费增项主要转向服务类，未来出口金额将出现疲态。与此同时，伴随国内经济高点的过去，进口需求也将有弱化趋势。
考虑企业从接单到实际出口有一定时滞，根据以往经验，新出口订单的12个月移动平均数与出口金额累计同比数历史拟合情况较好。虽然近期二者拟合度有所下降，考虑可能是疫情导致从订单到实际供货时间差有所改变。不过由图1.2.2可知，持续坚挺的出口数据将不可持续，未来出口仍有下行压力。
小企业经营更加困难，分源于议价能力弱
6月PMI中，小企业一改之前颓势，惠及494户农户。作为江西上市城商行，在中型企业相较上月回落之际，逆势而上。但7月的PMI显示，小企业PMI的回升可能只是昙花一现。具体来看，7月，企业PMI录得50.7，与上月持平，持续扩张，而中型企业仅50，相较上月回落0.8pcts，小型企业则下降1.3pcts至47.8，收缩程度进一步加深。分项来看，除涉及价格项外，仅在手订单走高，其余全线下滑[1]，表明小企业未来经营更加困难，需引起关注。
小企业的经营困难还体现在议价能力上。对比中小企业的PMI分项，可知小企业主要原材料购进价格上升幅度，而出厂价格上升幅度小，与之形成鲜明对比的是，型企业主要原材料购进价格上涨幅度不，但出厂价格，表明小企业经营利润受到明显挤压。
[1]供货商配送时间是逆序指数。
作者：南华期货研究所 戴朝盛 Z0014822
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