工银国际首席经济学家程实在2021湾区首席经济学家论坛上表示，全固定资产投资同比增长18.2%，当前的经济处于矛盾复杂之中，两年平均增速13.2%，一边是火焰，投资增速在全国排第6位。制造业是实体经济的根基和主体，一边是海水，制造业投资对经济增长和促进就业具有关键性带动作用。全制造业上半年投资同比增长43.8%，是“冰与火的经济焦灼”。新冠疫情构成了一个新供给冲击的真实源泉，31个类行业中，不能通过简单的恢复和刺激有效需求来使得经济完成自我恢复。短期会形成滞涨的格：美国的短期压力在“胀“，有26个行业投资同比增长。提升，经济复苏延续但通胀压力全面显现，加快重交通水利工程进度，货币政策处于超常规状态；而的短期压力在”滞“，基础设施投资持续恢复。全基础设施投资同比增长24.9%，即经济面临下行压力，增速连续5个月保持在20%以上。随着各项促进民营经济高质量发展政策的落实和营商环境持续改善，谋求动能转换，市场主体活力增强，整体通胀压力处于可控区域，货币政策处于正常区间。长期将带来全要素生产率的下降。应对这种长期压力需要政策组合，包括扩张性的财政政策、稳健的财政政策和结构性政策的发力，并聚焦于提升全要素生产率。
讲座实录节选：
当前的经济处于矛盾复杂之中，两年平均增速13.2%，一边是火焰，投资增速在全国排第6位。制造业是实体经济的根基和主体，一边是海水，制造业投资对经济增长和促进就业具有关键性带动作用。全制造业上半年投资同比增长43.8%，有很多对立复杂的现象正在不断发生。我称之为叫“冰与火的经济焦灼”，这种焦灼是非常反常的异常现象。体现在三个维度：第一是实体经济的层面，家既担心通胀，又担心通缩。家知道整个通货膨胀，宗商品价格的上涨产生了非常普遍的物价上涨的压力，但另外一方面，家又担心下半年未来的经济增长会重回萎靡的状况，所以从实体经济角度看，家既担心通胀，又担心通缩。第二个是宏观政策维度，我们看到有宽松政策也有紧张的倾向。此外，冒险和避险并存。一方面有很多的冒险行为在不断进行，风险资产，特别是以美股为代表的风险资产在过去的半年里持续上升，另外一方面我们看到了非常多的保守倾向在发生，避险需求加剧。核心表现为十年期的美国的收益率下行到了1.2以下。家既有避险需要又有冒险的冲动。那么如何来理解这样的矛盾并存的复杂状况？在复杂对立的表现背后，一定有一条更深层次的全球经济的运行主线在发挥作用，也是我今天要分享的主题，就是“新供给冲击”，我们认为这是当前经济运行的核心底层逻辑。那么新供给冲击也是带来了一系列的影响，并引发了宏观经济的应对。
从新冠疫情角度看，我们知道我们之所以变成今天这个样子最的因素是新冠疫情，新冠疫情我们从本质上去分析，可以发现它实际上就构成了一个新供给冲击的真实源泉。我们综合比较，供给侧要素占主导，正呈现全球供给与分化的核心要素。不同的经济复苏的周期、状态是完全不一样的，那么决定不同所处的经济状态的核心要素是什么？是来自于供给侧，那就是劳动力的健康状况和要素的顺畅程度。全球疫情防控的成效，疫苗接种的比例和供应链的自洽能力，已经构成了一个复苏的分水岭。我们从本质上分析新冠疫情，是非常典型的供给侧的冲击。那么供给侧冲击如何形成一个完整意义上的新供给冲击？那就是要伴随着原材料价格的极涨、涨与普涨，历史上看都是有这样的伴生现象，那就是整个生产资料价格的同步上行，现在已经完全的形成了。
我们做了比较有意思的比较，坦白讲，人类虽然发生了很多变化，但人性是共通的。从历史上看，最严重的几次供给冲击都是伴随着原材料价格的持续上涨。如果我们以今年4月份的宗商品价格顶点为标志，往前看一年，实际上我们现在正在经历的这一轮的价格上涨所伴随的冲击，过去60年里已经排在第3位，更严重的两次分别发生在1974年和1979年，我称之为“经济梦魇”，正在全球再次上演，那就是新供给冲击。
当前的新供给冲击发展到什么状态？我个人理解上涨分三个阶段，第一个是由于美元带来的上涨；第二阶段是供给和需求的结构性差异基本面对比带来的上涨，我们知道新冠疫情后供应链的恢复比较缓慢，相对来说需求的恢复相对较快，所以造成了价格的供需失衡；第三阶段是金融市场的因素带动的宗商品价格上涨，已经偏离了基本面了，是价格的超调。我们看到今年4月份三轮上涨基本已完成，宗商品价格的缓慢回落也是标志着新供给冲击正在迎来温和状态，但它的尾声还会维持较长时间。
那么新供给冲击会带来怎样的影响？为什么对于理解当前的经济焦灼非常关键？新供给冲击它不能够通过简单的恢复和刺激有效需求来使得经济完成自我恢复，它需要更多真实力量的发生，超出了财政与货币政策惯且擅长的。从历史上几次供给冲击的长期影响看，会有两个方面：第一方面，短期会形成滞胀的格。长期困难是什么？就是新供给冲击会带来全要素生产率的下降。
关键的是我们怎么应对新供给冲击这样的一个经济梦魇？要通过一系列的政策变化。我们知道，政策变化方向上是一致的，但短期难免有分歧。我们知道美国正在偏紧，正在全面的降准。因为和美国面临的方向上的压力是一样的，那就是滞胀，但实际上我们面临的短期的重点不一样。美国的短期重点在哪里？我们知道美国短期通胀压力非常，所以它要把超预期的空间更多的集中在紧缩的方向上，调整市场对未来的判断。那么的压力在滞胀，下半年我们需要外需向内需的动能切换，切换过程中我们的增长面临着非常的压力，我们的货币政策会更加保证流动性的供应。但长期来看，我认为两国是“貌离神合”的状态，短期看有背离，但长期方向是一致的，那就是共同应对供给冲击带来的普遍性的滞胀的全面压力。这需要整个政策的组合，包括扩张性的财政政策，稳健的货币政策和结构性政策的发力。我们该怎么做？我们要把我们的政策重心更多的集中到整个真实因素上来，聚焦于提升全要素生产率的关键因素。
最后我想用一句诗来总结我今天的主题，“天若有情天亦老，人间正道是沧桑”我们现在面临的宏观环境非常复杂，在这种状况下，无论是企业、还是个人，我们要做的就是在长期中做正确的事情，以为标尺。只要做到这一点，无论是还是企业，都能够做到在长期中顺势而为，创新发展，实现行稳致远。
美编｜梁馨文
编辑｜Claire
责编｜Flora
免责声明：文中图片均来源于网络，如有版权问题请联系我们进行删除！
标签：
