>强>从“北行”到“南行”：债券“双向”机制的演进路径>P>> 2017年7月，债券“北行”正式开通，初步建立内地与香港债券市场互联互通运行机制。在接下来的四年里，“北翔通”安全稳定地运营，业务持续增长。逐步成为外国投资者进入债券市场的重要渠道。2017年7月之前，外国投资者持有的债券规模约为8500亿元。目前规模已达3.8万亿元，年均增长40%以上。其中，“北向通”境外投资者的债务持有规模约为1.1万亿元，“北向通”开通后四年累计交易量为12.3万亿元，市场对“南向通”开通的预期继续酝酿。两地监管门保持密切沟通，积极研究“南行线”的可行性方案。在“北向”吸引外资流入的过程中，资本流出渠道、平衡跨境资本流动的需求越来越强烈，“南向”时机逐渐成熟
从债券市场整体连通性来看，“南向”与“北向”是对称的。双方通过加强两地债券市场基本服务机构之间的合作，不打破和香港现行的政策框架，建立互联渠道。从制度安排上看，“南行”是对现有“北行”经验的借鉴和发展，为债券机制提供了完整的内涵，继续国际通行的名义持有人制度安排，为投资者提供便利“北行”模式是通过基础设施互联互通和多级托管等国际惯例，有效促进海外机构的“一点接入”，实现国内“一级托管制”与国际“多级托管制”的有效衔接。与“北行”一样，南行采用国际公认的名义持有人制度。内地债券登记结算机构和托管清算银行通过在香港开设名义持有人账户，为内地投资者提供债券托管和结算服务
投资者选择通过国内托管清算银行。交易流程与当前的QDII投资流程类似。境内托管人清算银行与香港债券登记结算机构或香港托管银行建立投资结算关系。投资者可以选择符合其交易惯的交易平台，并通过CFETS/Bloomberg/tradeweb下单。银行指定的首批境内托管清算银行是工商银行、银行和中信银行。通过境内托管银行，投资者基本遵循现有做法，可以享受托管清算银行提供的托管、交易、交换、跨境汇款、投资咨询等综合服务
投资者选择通过境内债券登记结算机构投资境外债券，即：，国内外的基础设施是相互关联的。国内投资者可以通过国内市场的基础设施直接投资海外债券。从“北到北”效应的角度来看，该模型得到了验证，为投资者提供了极的便利，具有强的生命力。在这种模式下，和香港美元债券将开始，然后逐步扩展到其他货币。投资者必须通过指定的国内交易平台（CFET）与香港金融管理指定的做市商进行交易，并通过CIPS处理资本支付。金融基础设施互联互通，开辟了便捷可控的“走出去”渠道，交易对手风险显著降低，继续对管道资金进行闭环管理，防范跨境资金流动风险“南通”通过交易、托管、结算、交换等各个环节的设计，实现资金的闭环管理。要求内地和香港有关的基本服务机构应当真实、准确、完整、及时地记录境内外投资者债券交易、托管结算的具体数据信息，并通过交易托管数据报告加强渗透监管。此外，跨境资本净流出的上限设定为不超过总年度限额和每日限额。在不影响便利化的同时，上述措施确保了“南行”机制的稳步推进。从“北向通”的经验来看，近年来在资金汇兑、外汇风险管理等制度上取得了许多突破，但严格实行资金闭环管理。跨境专款资金通过特定账户在境外和境内市场之间转移的管道管理，已成为实现高质量金融市场和防范相关风险的重要手段第三，首次整合不同渠道的投资者，反映了金融和统一的趋势两类投资者可以通过“南翔通”进行海外债券投资。一是合格境内机构投资者（QDII）和合格境内机构投资者（rqdii）；二是将银行认可的分公开市场业务一级交易商暂定为2020年银行公开市场业务一级交易商中的41家银行业金融机构（不含非银行金融机构和农村金融机构）。长期以来，不同金融市场渠道下的投资路径相对独立，特别是QFII/rqfii和QDII/rqdii，自2020年以来，监管机构开始将QFII/rqfii资格和制度规则结合为一体，改变了以往单独的监管方式，使规则更加清晰，流程更加便捷。在“南行”框架下，QDII/rqdii显然可以用作一类投资者，反映了新互联机制与现有机制之间的联系。对于QDII/rqdii投资者，他们可以进一步享受新政策的便利。虽然通知规定QDII/rqdii仍需遵守现行管理规定，即受自身QDII/rqdii额度关系影响，但相关跨境资金净流出不计入“南通”相关额度使用统计，相信整合各种渠道，提供更清晰的规则体系，让投资者在未来充分享受各种渠道的优势，将是一种发展趋势。
“南行”首先为债券市场的双向提供了制度基础，“北行”在推动债券市场对外方面取得了积极成效互联互通是当前金融市场中一个具有强生命力的机制。“北上”作为债券市场对外的重要举措，建立了长期有效的市场机制，促进外国投资者加快进入债券市场。“北向通”以来，债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数和摩根通旗舰全球新兴市场国债指数系列，对推动债券市场对外发挥了良好作用。无论是上海-深圳-香港证券联市、互惠基金识别还是财富管理环节已经，双向可以使资本流动更加平衡和稳定。
<>在“北向通”开幕之前，一些外国投资者已通过CIMM等投资渠道进入内地债券市场。“北环线”开通后的前三个月，资金流入月环比增长约8%，主要考虑到长期以来跨境资产配置累计需求的泄洪。此后，投资额逐渐稳定，月均增长2%~3%，从全球角度来看，投资额逐年增加免责声明：文中图片均来源于网络，如有版权问题请联系我们进行删除！
