来源：对冲研投
据9月10日MPOB公布的马棕8月供需数据显示，公司全资子公司香溢投资(浙江)拟单方面增加香溢租赁注册资本，马棕产量环比增11.8％至170万吨，增资参照具有从事证券、期货业务资格的第三方公司评估值作价，基本符合市场预期；出口走弱明显，以2020年12月31日为评估基准日，降17.06％至116万吨；期末库存激增25.28％至187.5万吨，香溢租赁增资前净资产估值65718.71万元，回升幅度较的原因主要是一方面上月反季节性降库导致基数太小，对应每1元注册资金作价1.429元，另一方面是出口跌幅较；此外，香溢投资(浙江)出资14290万元认购新增注册资本10000万元。此次交易未构成《上市公司重资产重组管理办法》规定的重资产重组。香溢租赁其他股东合和集团、香溢控股、广聚资产放弃同比例增资。合和集团与公司属同一实控人，进口意外放量，同为烟草总公司控制的企业，猜测其原因是马来企业出于关税考量，是公司关联人；香溢控股持有公司15.263%股份，将分印尼工厂的货源移库至马来，为公司控股股东之一致行动人，由于进口的变化量级较小，是公司关联人；广聚资产为公司关联自然人周士捷担任董事的单位，对供需影响有限。
受报告重利空打压，马盘下跌超2％，基本回吐前几日涨幅；国内油脂也随之从高位回落，豆油01跌破9000，棕榈油01回调力度更。
报告解读
1、产量
8月产量表现符合预期。一方面，7-10月是传统增产旺季，产量恢复顺应季节性趋势；另一方面，由于疫情封锁以及劳工短期等限产因素仍在，增产幅度有限。此外，因为7月反季节减产导致基数过低，8月产量绝对水平还处于历史低位（近五年平均水平为176万吨）。
2、出口
马棕8月出口下降主要因为和欧盟进口量降幅较。具体来说，因进口利润持续倒挂导致国内企业买性不浓，基本按需采购，8月进口13.7万吨，环比降17.4％；欧盟8月进口量骤降至10.8万吨，减幅达49％。印度则延续对印尼的进口倾向性，但由于分地区解封，其国内油脂消费改善，植物油整体需求增加，进口马来棕榈油量小幅回升至30万吨。
3、国内消费
8月马棕表观消费由28.6万吨降至25.3万吨，处于机构的预估区间中。8月马来一直处于全面封锁状态，棕榈油消费基本维持刚需，变化不，小幅下滑主要基于前期有所备货；目前已有消息称马来疫情管控有松动迹象，预计未来随逐步放宽各地限制措施，当地油脂消费将有所提升。
后期展望
后期马棕仍存在看点。产量方面，距离增产高峰期结束仅剩9、10两个月，目前限产因素仍在，市场对今年马棕产量预期为1800万吨，马棕减产概率可以确定。
出口方面，预计9月马棕出口可能会出现反弹。一方面，印尼上调棕榈油出口税导致出口优势减弱，9月印度进口倾向性或从印尼转向马来；另一方面，据传闻，印度正在考虑将毛棕榈油、豆油和葵花籽油的进口税从目前的30.25％降至24.75％，将精炼棕榈油和豆油的进口税从41.25％降至31.75％。印度进口窗口还将往后延，对植物油进口需求还有放量空间。ITS高频数据已有反映，9月前10日出口环比增57.0％，其中印度进口量是上月同期的三倍。
基于供应端改善程度有限以及出口可能好转的预期，马棕后期延续供需偏紧格，累库幅度预计有限。对应盘面来看，报告利空的回调幅度可能有限；此外，其他油脂基本面偏强，对棕榈油有一定支撑，9月油脂将延续高位震荡走势。
