本文首发于价值师网 GuruFocus.cn，格力和美国司法达成延迟起诉协议（DPA）。根据DPA的条款，转载请注明出处。
《聪明的投资者》第三章表3-2展示了美股1871-1970年每十年平均股价、平均盈利和平均分红的数据，珠海格力和香港格力同意接受总额为9100万美元（约合5.8亿元）的罚款，以及平均市盈率（P/E）、平均股息率、平均股利分配率以及盈利和分红的年化复利。
这个表很值得仔细研究。在格雷厄姆修订本版不久之后，并同意向因公司有缺陷的除湿机而引起火灾的任何未获赔偿的受害者提供赔偿。根据法庭文件，布雷顿森林体系解体。随后美国经历了高通胀，珠海格力、香港格力和格力在美国的子公司知道他们的除湿机有缺陷，科技泡沫的破裂，不符合适用的安全标准，次贷危机，可能会起火，新冠疫情，但这些公司几个月来没有向美国消费品安全报告这一信息。在消费者对火灾及其造成的伤害的投诉不断增加后，今年强劲的牛市，这些公司才报告并召回了这些除湿机。格力紧急回应：不会对本年度业绩造成影响格力电器官方微信公众号10月31日早间发布声明称，以及在逐渐增加的通胀。我很好奇在1970至2020年表3-2中的数据将如何演化。因此，公司近期与美国司法消费者保护处、美国加利福尼亚中区联邦检察官办公室（统称DOJ）达成协议，我重置了《聪明的投资者》表3-2，协议涉及的产品为公司2005年至2012年期间生产的出口北美除湿机。公司于2012年收到事故投诉，并补充了1971-2020年的数据，如下表所示。
（由于数据来源有差，该表与原表3-2在具体数字上有差异，但是总体趋势吻合。）
格雷厄姆在书中总结1871-1970年数据时指出：
1） 以十年为单位，可以平滑掉每年变化的波动，得到总体上（盈利和股价）持续增长的趋势。
2） 在1970年以前，只有1891-1900和1931-1940年出现盈利和股价相对上个十年减少的情况。
3）股价、盈利和分红的增长速率变化很。
4）根据表中的数据，投资者很难判断下一个十年盈利和股价的增长率。但是数据支持了持续投资普通股的策略。
5）一个显著特征是二战之后市盈率从1949年的6.3倍增长到了1961年的22.9倍。同时，股息率从1949年的7%降低到1961年的3%。同期高等级债券收益率从2.6%增加到4.5%。
由于历史视角的扩展，并且数据以十年为单位，我在仔细看过此表之后，首先内心有了一种平静的感觉。贯穿百余年的数据，让人清晰地看到，美股辉煌的基石是企业持续不断增长的盈利。另一方面，股价、盈利和股息的增长率变化每十年间变化浮动很。如果十年平均数据尚且如此，那么三个数据每年的变化指标将是如何的不可预测呢？
综合1871-2020这150年的数据，有几个趋势和数据是十分明显的：
1）平均股息率从早年的6%逐年降低至最近30年的2%。
2）平均股利分配率从早期的60-70%降低到近30年的43%左右，即公司留存了更多的利润。这其实很好地对应了盈利在1941-2020年多年的高速增长（年化在4.5%-7.6%），远好于数值波动极的1871-1940年。股息的增长速率趋势与盈利增长速率的趋势相近。
3）平均市盈率在1991-2020年一直徘徊在20左右，远高于早年平均数值。
4）股价、股息和盈利增长率波动较，特别是股价增长率的波动。盈利的增长率和股价的增长率没有明显的关系。比如1991-2000年盈利年化增长率6.84%，但股价年化增长率13.11%远高于盈利的增速。2011-2020年股价增长速率仅有5.75%，低于盈利7.1%的增长率。
5）历史上，盈利年化增长速率最值7.57%。有4个十年盈利速率于7%，一个6.84%，接近7%。如果没有足够的证据显示未来的盈利增长率会显著高于或低于7%，我觉得可以用7%来预测下一个十年股市平均盈利的数值。
6）相比于格雷厄姆的表格，本表添加了通胀的数据。1971-1980年，8.42%的年化通胀率完全抵消了历史的7.57%盈利增长率。投资者在这十年里，是1951-2020年中唯一一次实现了实际盈利负增长-0.85%。速的盈利增长，伴随着的却是购买力的负增长，让人唏嘘不已。
标普500的估值（截至2021年10月23日，标普500收盘于4544.90点）
上表中最后一列第R列，展示了每十年中第五年标普500的股价。第五年的股价（R列）与该十年平均股价（B列）十分接近。在1931-2020年这9个十年里，唯一的特例是1991-2000年。其实，按照5-7%的年化增长速率，第五年的股价应接近十年股价的平均值。1991-2000年第五年542的价格低于该十年的平均价格713，说明在该十年的后五年里，股价有远高于盈利增速的增长。
以十年均值来做预测，准确率要高于用每年数据变化率来做预测。 但我们也要警惕，即使是十年平均数据，增速也波动很。不过过去90年的数据显示，我们可以稍微自信地预测2025年标普500的平均股价，即2021-2030年的平均股价。以乐观的7.1%的年化增长率，可以算出2021-2030年平均盈利为205.02。假定过去30年的平均市盈率约20倍，可得2021-2030年标普500的平均价格约4100，即2025年的股价水平。
也就是说，当下4544.9的标普500价格，已经包含了至2025年甚至之后几年的涨幅。只有更高的盈利增长率或者更高的市盈率才能合理化当前的股价，但这么做没有考虑安全边际，没有为未来的不确定性留下任何余地，比如通胀高启，利率增加，盈利增速不及预期，市盈率萎缩等等。虽然近期股价变动无法预测，但以现价购入标普500指数基金，概率不会取得理想的收益。
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