【风险提示：本报告仅供参考，至少有17家券商披露了今年以来的新增借款情况（新增借款超过上年末净资产的20%或40%触发信披标准），不构成投资建议。】
宏观
1.宏观市场：8月物价“冰火两重天”
疫情反弹使得上中下游物价差距的弥合过程再次延后，累计新增借款额3353.01亿元。其中，价格传导仍然不畅。但工业内看，发行债券是券商新增借款幅增加的主要因素之一。（证券日报）举报/反馈，涨价更具普遍性。工业和消费两个领域上演“冰火两重天”现象。
8月份，CPI同比上涨0.8%，低于预期。其中，食品价格下降4.1%，非食品价格上涨1.9%，消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨1.5%，涨幅均较上月回落。8月份PPI同比上涨9.5%，高于预期，环比上涨0.7%，涨幅均较上月扩；工业生产者购进价格同比上涨13.6%，环比上涨0.8%，涨幅继续高于工业生产出厂价格。
CPI同比回落，主要有以下几个原因：
一是猪肉价格继续下降，环比下降1.4%，同比下降44.9%。生猪供给持续增加，能繁母猪存栏在6月创6年来新高，生猪出栏的同比增速在6月达到34.4%，续创历史新高。能繁母猪的存栏变化约领先生猪出栏半年的时间，在能繁母猪持续积累的情况下，生猪出栏在未来将持续增加，继续压制猪肉价格。
二是原油价格较上月有所下降，国际原油自7月上旬的77美元/桶的高点，一度跌至本月下旬的65美元/桶左右，汽油和柴油价格环比由涨转降，带动工业消费品价格环比下降，同比涨幅回落。
三是8月疫情导致消费需求的减弱，机票、旅游和宾馆服务价格环比转降，同比涨幅回落。
总体看，CPI同比回落，反映了消费领域的价格运行逻辑逐步与工业脱钩。
PPI同比涨幅扩：内传导加，涨价更加普遍。
8月工业价格上涨速度再次加快，环比和同比涨幅均超过上月。从涨价的行业分布看，上游采掘和原材料的涨价幅度继续显著高于中下游行业。生产门内，上下游价格开始有所传导，生产和消费之间，价格差距还在拉。具体看，生产资料中，采掘工业环比涨3%，涨幅较上月收窄，原材料工业环比涨0.9%，涨幅较上月略扩，加工工业环比涨0.7%，涨幅较上月明显扩张；生产资料和生活资料的价格涨幅差距扩，生产资料环比涨0.9%，涨幅较上月扩，生活资料价格则较上月持平。
PPI涨幅扩，略超预期，主要有两个原因：一是价格传导导致的涨价面扩，涨价更具普遍性；二是若干种类的商品涨价带动，例如进口天然气价格快速上涨、夏季发电需求带动煤炭价格上涨、能耗和环保控制导致铝价创新高。
对于生产资料领域的价格传导，主要是前期上游涨幅时间足够长，传导终于到来，同时工业内的上下游之间都具有一定的市场集中，各环节都拥有一些市场力量，涨价相对容易。
2.宏观市场：外需韧性较强
8月（以美元计）出口同比增25.6%，预期增19.6%，前值增19.3%；进口同比增33.1%，预期增26.6%，前值增28.1%；贸易顺差583.4亿美元，预期520.3亿美元，前值565.9亿美元。
全球疫情的反弹延长了出口高增的时间窗口，美国、欧元区和日本的服务业景气度在8月有所下降，继续支撑耐用消费品需求增加，而制造业景气度维持平稳，表明制造业库存需求也在扩张，这些都支撑了出口的继续增长。
四季度，出口增速目前已处于顶，但回落的速度可能较慢，主要是因为出口价格与PPI等国内价格指数致同步，国内价格支撑出口货值。另一方面，国外库存周期仍然处于上升阶段，支撑出口量继续保持高水平。从欧美、日本的制造业PMI看，库存周期仍处于上行阶段。8月美国制造业企业自有库存持续积累，但订单库存增长较缓慢，库存增量需求多又进口来满足。
3.宏观市场：货币政策保持稳健，降息可能性很小
当前银行体系流动性处于合理充裕状态，但9月在债券发行继续加速、信用重回扩张的情况下，银行体系的中长期流动性存在趋紧的因素。考虑到前期降准资金规模较，流动性持续充裕，同业存单利率也维持较低水平，短期内继续放量释放中长流动性的必要性不，因此9月MLF续作的规模不会很，继续缩量续作的可能性较。
MLF操作利率概率不会变化。MLF和逆回购等政策利率是货币政策取向的中枢，根据近期央行多次强调实施稳健货币政策的表述，政策利率调降的可能性很小。而背后存在中上游通胀水平较高等基本面因素，同时考虑到降低实体经济融资成本的手段可以通过扩信贷供给、运用结构性货币政策加对重点领域和薄弱环节的政策支持（利用窗口指导等手段进行结构性降息）等手段来实现，总量层面的降息的可能性较低。另外，继续深化利率传导机制、LPR定价的继续推广都可以降低实践中的加权利率水平。
到四季度，若经济增速下滑明显，为加强逆周期调节力度，降准的必要性应该是增加的。一方面，中长期流动性的补充对信用扩张有保障，另一方面，若不开展全面降息，降准也能够起到降低银行金融机构资金成本的作用。同时，当前货币政策强调前瞻性，降准也可能提前到来，在经济增速明显下滑之前开展新一轮降准。
利率债
1.市场回顾：资金面边际收紧，国债收益率全线上升
上周1年期国债收益率上行8.1BP至2.35%，5年期国债收益率上行4.4BP至2.71%，10年期国债收益率上行3.5BP至2.86%，30年期国债收益率上行2.7BP至3.41%，国债收益率全线上升，短端上行幅度更，收益率期限曲线出现熊平。
资金面来看，上周央行公开市场操作净回笼800亿，其中有1300亿逆回购到期，投放500亿逆回购，整体流动性有所收紧；本周将有500亿逆回购和6000亿MLF到期，MLF续作的情况值得关注。
供给面来看，上周利率债净融资额为1455亿，环比减少813亿，其中地方债净融资额为255.8亿；本周地方债预计净发行量超过1700亿，有所放量；当前累计新增地方债占全年额度仍不足60%。
基本面来看，8月出口（美元计）同比增长25.6%，超市场预期。CPI和PPI的“剪刀差”持续扩，社融增速继续回落，经济结构性分化显著。
政策面来看，银行将继续实施稳健的货币政策，今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现的缺口和的波动；市场判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。
2.投资展望：市场交易情绪下降，债市短期仍将震荡
当前国内上游宗商品价格持续上涨，周内资金面有所收敛；政策例行吹风会暗含短期货币政策不会太松，整体以稳为主，市场预期的降息情绪有所降温，但在结构性方面会进一步加对小微企业的支持力度。目前经济下行压力逐渐增，逆周期调节的需求凸显，流动性易松难紧；专项债发行的考验正在路上，仍需保持警惕。多空因素交织下，短期来看，债市仍将以震荡为主；中期来看，收益率中枢保持下行的可能性较。
信用债
1.信用债发行情况
一级市场信用债（包括短融、中票、PPN、企债和公司债，AA以上，发行截止日）共发行190只（上周308只），总发行量1752.61亿元，总偿还量1951.93亿元，净融资额-199.32亿元。
分行业看，除金融业外，共发行496.24亿元，建筑业、交通运输、制造业、批发和零售业发行金额占比较靠前。
2.信用债事件
9月6日-9月12日，7只信用债发生违约或评级下调（不含银行业）。
松建：中诚信国际决定将上海松江城镇投资集团有限公司主体及相关债项信用等级列入信用评级观察名单。
雏鹰农牧：公司目前资金周转困难，无法按时支付分展期债券的到期本息(2019年9月9日到期未兑付的债券数量为6,000,000张)，公司及债券受托管理人国金证券股份有限公司一直积极与债券持有人沟通商议此分债券的展期事项。截止本公告披露日，债券持有人未同意此分债券的后续展期方案。
豫能化：发行人于2021年9月2日向银行间市场清算所股份有限公司申请按原利率向全体持有人分配全额到期利息，并分配本期中期票据持有人所持份额的50%，金额为50,000.00万元。剩余本金将在原兑付日后展期1.5年偿付。
A股一级市场
1.A股融资情况：IPO融资节奏放缓
上周A股市场总募资金额为560.7亿，其中IPO募资146.8亿，增发募资305.7亿，可转债募资108.2亿。
上周共发行9只新股，总募资规模为36.6亿，发行节奏明显放缓；网上加权平均中签率为0.0173%（上上周为0.0313%）。上周发行的新股中，主板1只，募资合计6亿；创业板6只，募资合计21.9亿；科创板2只，募资合计8.7亿。本周预计仅有6只新股发行，其中主板1只、创业板5只。
2.A股上市情况：科创板新股表现相对活跃，增发股票集中上市
上周有12只新股上市，总规模为146.8亿；其中主板3只，规模合计28.7亿元；创业板4只，规模合计11.1亿元；科创板5只，规模合计106.9亿元。上周创业板股票上市首日平均涨幅为293%（上上周为299%）；其中张小泉上市首日收盘涨幅为394%，按照6.9元/股的发行价计算，中一签收益为1.4万元。上周科创板股票上市首日平均涨幅为173%（上上周为173%）；其力股份上市首日收盘涨幅为516%，按照12.04元/股的发行价计算，中一签收益为3.1万元；上市首日收盘涨幅为123%，按照34.55元/股的发行价计算，中一签收益为2.1万元。
上周，有21只增发股票上市，总规模为290.7亿元；无配股股票上市。
3.A股解禁情况：解禁压力维持低位
上周共61只股票解禁，解禁总规模为638.1亿元。本周预计将有47只股票解禁，预计总规模为749.2亿元，解禁压力维持低位。9月份，预计总解禁规模为4427.4亿元，预计环比减少25%，预计同比增加11.3%。
A股二级市场
1.A股市场表现：小盘风格领先市，资源股异军突起
上周A股市场指数集体上涨，其中中证500上涨4.5%，创业板和深证成指均上涨4.2%，科创板上涨1.9%相对落后。
风格来看，小盘价值、小盘成长指数的周涨幅较高，分别为6.63%和5.15%，中小盘尤其小盘风格明显优于盘风格，价值略胜成长。
题材来看，资源股、周期股等表现突出，前期拥挤的热门赛道股高位震荡。
行业来看，采掘（11.3%）、钢铁（8.8%）、有色金属（8.7%）等板块表现居前；仅综合（-1.8%）板块出现下跌，其他行业均录得正收益。指数层面，当前估值水平较低的为：科创50（7.8%分位）、中证500（8.7%分位）；行业层面，当前估值水平较高的行业为：电气设备（77.8%分位）；当前估值水平较低的行业为：房地产（0.8%分位）、传媒（3.5%分位）、非银金融（5.3%分位）等。
2.A股资金表现：成交保持高位，两融余额再创新高
上周两市成交有所回落，但仍保持高位，日均交易额为1.46万亿，环比减少6.4%，连续10周日均成交额破万亿。
两融余额增加440亿至1.92万亿，创近六年来新高；其中融资余额增加372亿至1.74万亿，融券余额增加68亿至0.174万亿。
上周主力资金净流出891.7亿，北向资金全周净流入141亿，连续三周净流入。分行业来看，非银金融（44.7亿）、有色金属（26.5亿）、银行（26.1亿）等板块主力资金净流入居前；电气设备（-223.8亿）、公用事业（-99.9亿）、医药生物（-81亿）等板块主力资金净流出最多。
3.A股投资展望：风格趋于平衡，逆周期政策值得期待
当前A股市场流动性层面仍保持宽松，增量资金主要包括公募基金、北向资金、两融杠杆资金等，其中最主要的是公募基金规模增，配置需求增加，但公募资金流向更偏向行业与风格，所以并不支撑指数层面的幅上涨，结构化行情凸显。
公布的经济金融数据显示出，当前经济下行压力加，逆周期调节的必要性增。长期来看，政策扶持的科技、碳中和、专精特新等板块仍具有投资的空间，但需等待估值调整到相对合理区间。
贵金属
1.黄金市场：海外主要央行的货币政策拐点即将来临
上周，国际黄金价格表现弱势，周跌幅为2.2%。上周，美元指数周涨幅为0.55%，令金价承压；10年期通胀预期上行至2.4%。
上周，欧洲央行会议释放重信号：将会视情况放缓疫情紧急购买计划（PEPP）的资产购买速度。市场将其解读为欧洲版的Taper，虽然欧洲央行行长拉加德会后否认此观点，但市场出现了欧洲货币政策将出现转向的预期。而美联储官员坚持年内缩债的观点，释放的鹰派信号让市场普遍预期四季度将会开启缩减购债规模的步伐，澳利亚即将开始每周缩减10亿澳元的购债规模，海外主要央行的货币政策拐点即将来临。
美国经济方面，劳动力市场继续复苏，8月PPI数据同比略超市场预期，整体经济数据向好。财政政策方面，美国债务上限问题陷入僵，财长耶伦要求国会尽快就债务上限采取行动，否则美国债务违约风险将会上升。
短期来看，市场仍在交易美联储Taper时间点的预期，黄金价格偏弱，短期重点关注9月14日将公布的美国CPI数据，以及9月份议息会议。
2.白银市场：走势将弱于黄金
上周，国际白银价格跟随黄金价格幅回落，周跌幅为4%，当前金银价格比在75左右。海外疫情继续扩散，白银金融属性不如黄金，有可能推升黄金价格的是美联储政策预期，而拉低白银弹性的是工业需求预期，预计白银走势将会弱于黄金。
宗商品
1.原油市场
上周，原油价格高位宽幅震荡，布伦特原油周涨幅为0.47%，收于73美元/桶附近。受艾达飓风影响，美国墨西哥湾地区当前仍关闭112万桶/日的原油产量，恢复进程缓慢，对原油价格形成支撑。截至9月3日当周，美国原油库存环比减少153万桶。本周原油市场消息较少，仍需持续关注全球疫情、美国飓风持续时间、OPEC+会议、地缘摩擦进展等。
2.铁矿市场：政策高压下价格难有起色
上周，铁矿价格再度回落，周跌幅为5.4%。供应方面，全球铁矿石发运总量3237万吨，环比增加83万吨，供给有所恢复。需求方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率环比下降0.65%，高炉产能利用率环比下降0.68%。
受政策压产趋严的影响，铁矿需求端继续回落，下游钢厂补库意愿不强，虽然即将进入传统旺季，但铁矿价格预计难有起色。
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本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陶金、陆胜斌。
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