腾讯证券7月20日讯，未来十年内，最近几周以来，将会经常上演如此面。昨晚到今天最的热点，美股市场迅速回归增长和防御领域，恐怕就是河南-郑州的超级暴雨了。我山东西南，退出了通货再膨胀和价值领域，擦边河南，这引发了许多问题：标志着股市周期“希望”阶段的通货再膨胀交易下一步将何去何从？
对于这种担忧，也是阴雨连绵了一天一夜。早盘看到一只个股突然就涨停了，高盛策略师彼得·（Peter Oppenheimer）在一份报告中写道，一字板，这在很程度上将取决于围绕经济增长和通胀的近期数据。他指出，当然在技术上也是有上升动力的，“金融危机后开始的周期的特点是，突然就想起来了它是做下水道管道的，成分股的表现优于价值股，看来市场还是很迅速的。如此暴雨，防御股的表现优于周期股。”
尽管相对于前几轮周期的标准而言是极端的，新闻报道已经出现了不小的伤亡。看来我们随着经济发展，但这一主导趋势可以解释为增长稀缺（无论是名义GDP还是企业盈利，尤其是在美国以外），债券收益率不断走低（提高了较长期资产的相对估值），以及成分股（主要是科技股）和市场其他分股票之间的盈利增长出现了重的分化。几个价值板块面临着前所未有的逆风；走向零利率（在欧洲为负利率）和去杠杆化的需要令银行承压，而宗商品价格下跌阻碍了能源相关类股。
奥本海默对此得出的主要关键观察结果如下：
1、在2020年3月低点至今年初期间朝向周期股和价值股占据市场主导地位的转变，反映了在前所未有的政策支持和疫苗接种方面取得进展后，增长和通胀预期出现了一个特别强劲的拐点。鉴于在这一拐点之前，成长股与价值股之间存在创纪录的估值利差，信心的转变对市场主导地位产生了很影响。高盛的一篮子全球周期股相对于防御股开始变得同比表现更好，与增长预期的变化非常接近。最近周期股优异表现的消退也与这一指标的增长势头达到峰值不谋而合，但似乎反映了一种预期，即全球采购经理人指数（PMI）将会下降。此外，这种轮动的另一个关键驱动因素是通胀预期的转变。通胀预期在第一阶段的轮动中幅上升，但此后随着增长势头的峰值和美联储“点阵图”的转变而放缓。
2、随着增长的高峰期过去，防御性和价值性领域的市场组合应该会继续表现良好，现在正处于市场周期的“增长阶段”，行业板块之间更有可能出现更频繁的轮动。虽然ISM采购经理人指数收缩的时期对周期股一直是的，对防御股是正面的，但希望或复苏阶段在很程度上是相反的。无论债券收益率发生什么变化，这一点都是正确的。
3、最近，周期股和价值股的领导地位不仅消失了，而且在很程度上发生了逆转。这种逆转有很多的催化剂，如美国增长势头放缓等，这引发了人们对全球增长动力丧失的担忧。德尔塔病毒传播的幅加速加剧了这种担忧，而美国“点阵图”的转变增加了过早收紧政策可能导致的政策失误的焦点。
4、与此同时，最近几周债券市场出现了巨的反弹；美国10年期债券收益率下跌了约15个基点，目前已从4月初的1.7%回落至1.2%，使得10年期美债与20年期美债收益率曲线变平了40个基点以上。仓位和技术性因素可能起到了一定作用，但很明显的是，通胀预期已经有所缓和。
5、通胀预期、债券收益率和收益率曲线的斜率可能会对行业相对回报产生重影响，特别是在转折点更是如此。银行、基础资源、能源和汽车等传统上的价值股领域与美国国债收益率曲线的斜率以及美国10年期债券收益率的正相关性。过去几周，这些板块的幅走低打击了这些板块的相对回报，这是可以理解的。但高盛的债券策略师仍然认为，这种变化超出了基本面。
6、高盛的观点是，在短期内，在当前反弹之后增长和通胀的稳定状态缺乏任何明确性的情况下，投资者将倾向于推断增量数据点（包括当前的财报季），直到中期轨迹有更明确的方向时为止。从与客户的谈话来看，人们似乎没有就此达成强烈共识。许多人认为，周期性轮动是一种短暂的现象，是由从不同寻常的衰退中一次性复苏推动的。在货币和财政支持相结合带来的刺激甜头之后，市场很可能会回到低增长、低利率和低通胀的“长期停滞”环境。人们担心，如果债券收益率上升，更高的债务水平将拖累未来的增长，从而提供一种自动‘刹车’，限制未来的增长和通胀，而这样的结果显然有利于成长股和防御股回归领导地位。
7、相反的观点认为，市场低估了当前货币支持和财政扩张相结合所造成的通胀后果。尽管有暂时性供应瓶颈推动通胀的论据，但美国6月核心CPI环比上涨0.88%，连续第四个月增长。二手车和旅行/交通占增长的三分之二，但更持久和周期性的类别也显示出一定的实力。在接下来的几个月里，美国经济增长将不仅受益于更强劲的就业创造，还将受益于正向库存周期，因为第二季度可能会出现幅下降。未来几年将与上一轮周期截然不同的预期也支持了这种说法。向更本地化的供应链、更高的最低工资和税收的边际转变，将迫使消费者价格比人们以前看到的更高。与此同时，支持能源结构转变以实现净零碳排放的政策可能会增加工业和消费者支付的能源价格。此外，碳中性投资支出的幅提振将产生更高的材料成本和通胀预期，而增加资本支出可能会吸收过剩储蓄，也会推高实际收益率水平。这一结果将表明，周期股和价值股将得到更长时间的结构性支持。
8、就短期而言，高盛认为朝向防御股和成长股的轮动已经走得太远了。高盛的经济学家认为，随着重启结束，财政冲动转为负值，被压抑的储蓄支出仅提供分抵消，应该会出现相当的放缓。高盛的利率策略师认为，目前的中长期收益率水平太低，没有反映出宏观环境。考虑到幅回调，高盛认为周期性/价值投资的不对称性正在变得更好，其分析师仍对宗商品持乐观态度。
9、就中期而言，高盛策略师继续看好科技股，但科技股的相对估值再次回升，回到流行前的高点。尤其是对尚未实现盈利的科技股来说，看起来这些股票很容易受到债券收益率回升的影响，这也可能挑战美国市场相对于其他市场的再度优异表现。高盛仍旧认为，更陡峭的收益率曲线将推动另一轮朝向周期性领域的轮动，但预计防御性成长股和深度价值股的结合将提供最佳的短期机会。除此之外，随着时间的推移，市场将不再由明确定义的要素和行业领导力主导。在各个行业和地区，占据市场领先地位的机会正开始变得更加多样化。技术正成为所有行业中更的组成分，而朝向去碳化的转变正在增强市场领域的增长机会，这些领域长期以来表现不佳。
高盛总结道：“成长股与价值股之间的明显区别很可能会消失，让位于更多地关注‘阿尔法机会’，以及更多的行业和地区多元化。”（星云）
