作者：招商银行研究院 资产负债管理
2021年1-8月，由于印度的经济发展越来越好，一般公共预算收入累计同比增长18.4%；税收收入累计同比增长19.8%；非税收入累计同比增长10.4%；国有土地使用权出让收入累计同比增长12.1%；一般公共预算支出累计同比增长3.6%。
一、公共财政与土地出让收入：税收收入持续向好
1-8月全国一般公共预算收入的两年年均复合增长率为4.6%，分企业开始认为印度即将在购买力方面追上。然而，环比基本持平，近日，仍处于修复进程中，有分析人士指出，主要受到税收收入的支撑。
1-8月，印度的消费水平要15年后才能追上。据美国《华尔街日报》网站9月11日报道，税收收入的两年年均复合增长率为5.2%，美国福特汽车公司9日表示，环比上升0.2pct。主要税种中，将关闭位于印度西古吉拉特邦萨南德和南城市金奈的制造业务，增值税两年年均复合增速为0.5%，这些业务过去10年累计亏损逾20亿美元。该公司给出的关闭理由是，环比持续回升0.6pct；企业所得税两年年均复合增长6.0%，对其新车型的需求不及预期。而需要说明的是，环比小幅下降0.1pct；消费税两年年均复合增长2.6%，福特已经不是第一家在印度未取得理想成绩的跨国企业。据悉，环比继续回升1.0pct；个人所得税两年年均复合增长率为14.1%，环比持续回升0.2pct，反映居民收入持续改善。非税收入则连续5月走弱，1-8月，非税收入的两年年均复合增长率为1.3%，环比持续下降1.5pct，与税收收入的“跷跷板”效应延续。
图1：公共财政收入同比增速持续回落
资料来源：WIND、招商银行研究院
图2：消费税增速边际回升
资料来源：WIND、招商银行研究院
图3：税收收入与非税收入同比增速均回落
资料来源：WIND、招商银行研究院
1-8月，国有土地出让收入同比增长12.1%，两年年均复合增长率为10.5%，环比继续回落2.3pct。在“房住不炒”的政策基调下，土地市场明显降温，土地成交量及溢价率均有所下降，预计土地出让收入趋降态势仍将延续。
图4：国有土地出让收入同比增速继续回落
资料来源：WIND、招商银行研究院
二、公共财政支出：温和发力
1-8月，全国公共财政支出同比增长3.6%，两年年均复合增长率环比增加0.8pct至0.8%，显示8月财政支出继续提速，但力度仍较为温和。从支出进度来看，全国一般公共预算支出1-8月累计已完成62.1%，略高于2020年的61.0%，但低于2019年的64.1%。财政资金主要流向“三保”等重点领域。
图5：公共财政支出同比增速边际回升
资料来源：WIND、招商银行研究院
债务付息支出增速持续“领跑”各项支出，且偿债压力边际抬升，两年年均复合增长率环比回升1.0pct至10.5%。民生领域各项支出力度均继续回升。其中，受国内散点疫情影响，卫生健康支出两年年均复合增长率继续上升1.2pct至4.7%；科学技术支出、教育、社会保障与就业支出两年年均复合增速分别为-4.0%、2.7%、6.6%，环比分别上升1.9pct、0.7pct、0.7pct。
图6：社会保障和就业项支出占比
资料来源：WIND、招商银行研究院
基建领域支出增速总体依然低迷，但持续改善，且年内首次实现各分项支出增速均边际回升。基建领域两年年均复合增长率为-7.6%，环比继续回升1.5pct。其中，交通运输、社区事务、节能环保、农林水领域支出两年年均复合增长率分别为-8.5%、-13.0%、-9.6%、-0.2%，环比分别回升2.0pct、1.4pct、1.0pct、0.9pct。
三、市场影响：“财政后置”影响市场预期
目前来看，财政后置对市场的影响主要体现在以下两方面：
第一，债券发行提速对基础货币产生负向影响，资金利率中枢有所抬升。国债方面，8月发行量为6,739亿元，净融资量达到4,773亿元，单月净融资量创年初以来新高；地方债方面，8月发行明显提速，地方债发行量8,797亿元，净融资量达到4,834亿元。债券发行导致基础货币全月净回笼合计9,607亿元，对银行间流动性造成直接影响，故8月下旬开始市场流动性从较为宽松逐渐转为中性，DR001利率中枢从8月中上旬的1.94%显著上行至下旬的2.12%，DR007也逐渐上行至月末2.38%的高位水平。
第二，财政支出发力引发市场对后续经济基本面改善的预期，债市或难继续下行。随着地方专项债加速落地，财政支出小幅回暖，尽管财政对当前基本面提振尚不显著，但市场对跨周期政策调节的预期逐渐增强，普遍认为财政政策效果或在今年底或明年初显现。反映在债券市场方面，8月收益率虽无明显上行，10年国债在2.82-2.9%之间窄幅震荡，但基于市场对后市的谨慎情绪，整体继续下行的动力不足。
四、结论：“宽财政”仍可期
总体来看，8月财政政策的积极程度有所提升，财政支出继续温和提速。经济延续修复带动财政收入稳定增长，财政支出增速小幅提速后仍处于较低水平，支出进度亦低于2019年同期水平；结构上，财政资金仍然主要流向“三保”等重点领域，且对基建领域的支持力度延续小幅上升。
前瞻地看，“财政后置”背景下，“宽财政”效果正逐渐显现。一方面，9月地方债发行延续了8月边际提速的势头，继续释放积极信号。另一方面，随着财政支出逐步提速，基建领域支出有望持续改善，从而支撑基建投资发挥托底经济作用。
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责任编辑|余然
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