新华财经上海9月22日电 公开数据显示，有两个重要维度，目前城投债的存量规模超过10万亿元，科技创新与共同富裕。推进“十四五”规划、实现2035远景目标，而且这些债务都是刚性的，关键在于处理好效率与公平的关系。科技创新是一种经济行为，加上十分可观的间接融资，需要友好的环境和激励机制，最终涉及的数字规模或许远超市场想象。
伴随监管的趋严，在提升生产力的同时也必然影响生产关系。在产业聚焦方面，城投主体究竟何去何从，数字、绿色、生物是三个关键领域。在数字领域取得了长足进步，愈发受到市场的关注。业内人士判断，但在一些关键环节离前沿还有较的差距；在绿色领域中的光伏、动力电池等形成了一定的优势，一旦二级市场的流动性式微，但在储能、氢能等具有意义的领域并没有明显优势；在生物技术方面追赶的空间还很。这三个领域相互交叉，资金枯竭就会迅速传导到一级市场，尤其数据和数字技术的应用对绿色和生物科技的发展有赋能作用。关于数字经济的发展趋势，使分平台的融资变得更加艰难，中金公司研究宏观分析师、经理刘政宁在出席9月16日举办的智慧芽2021创新赋能时表示，彼时城投“破刚兑”料无可避免。
尽管业界普遍认为城投存量债务在短期内打破刚兑的可能性不，可“空壳类”平台国企的估值风险幅抬升却也是不可辩驳的事实。也就是说，该类城投在流动性上料会面临幅缩水，而持有这些平台债券的估值风险会明显增加。
“回顾已经发生的违约事件，惨痛的教训告诉我们，即便发债主体是国企也不宜盲目加分，必须抽丝剥茧到最后一层，以判定最终实际控制人和支持力度。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“即使股东背景较强，也需要分析公司对股东的重要性及股东对企业的支持意愿。特别是在去杠杆的背景下，如果需救助的企业债务负担过重、扭亏无望，可能会成为淘汰僵尸企业和债转股的典型。”
就现阶段而言，随着城市化程度的进一步提高，城投公司的基础业务——委托代建和土地整理未来必然会逐渐萎缩，公用事业业务虽存在一定的可持续性，却很难支撑城投公司的成本（尤其是债务成本）。因此，城投公司的转型势在必行。
但城投转型之路必然难以一蹴而就。
在分业界专家看来，现阶段城投公司的业务转型存在几问题依旧待解，包括如何匹配专职的从业人员，对于需要转型的新行业，若没有专人配置，业务开展将面临很的问题；如何确定科学的公司决策机制，转型新业务，意味着需要对新业务的投资、生产、销售、管理等进行决策，对于新业务的投资和风险有明确的了解，才能够有效把控风险；如何构建合理、完善的薪酬体系和融资体系。
以城投筹资体系的打造而言，眼下城投公司的债券融资和贷款融资主要还是建立在“信仰”的基础之上——更多会考虑城投公司在当地的定位、地位、城投业务和支持，这些要素直接决定了城投公司的融资规模和融资成本。若完成了业务的市场化转型，则现有的融资渠道可能需要重新搭建，确认新的融资体系。具体到实践层面，未来城投公司的存量债务如何兑付，以及新增债务如何增加都是崭新的课题。
城投公司的转型也意味着市场必将迎来新一轮的风险出清，由于区域、定位、综合实力等因素差异巨，则城投公司的转型等同于优胜劣汰的过程，如果节奏没有把控好，很可能会面临失败的结。
实际上，近年来信用债市场的变化之，可以用超乎想象来形容。“11超日债”终结了债券市场的刚兑神话；“11天威MTN2”打破了国企信用的“金身”；“17兵团六师SCP001”“16经开PPN001”“18沈公用PPN001”等个券的多次技术性违约，使得城投债的信仰不断弱化……
“无论是主动还是被动，现阶段城投公司较多涉足经营性业务对于其信用资质而言弊于利，因为这意味着其对于地方的重要性在降低，出现偿债困难时获得救助的可能性会变小。”中证鹏元评级研究发展分析师袁荃荃表示，“尽管我们并不认为城投公司试图转型并较多从事经营性业务一定会导致信用资质的下降，不排除城投公司通过市场化转型以提升造血能力、盈利能力和偿债能力的可能性，但在显著成效未现、潜在风险却已浮现的情况下，绝多数投资者概率更愿意相信那些主业仍围绕公益性和准公益性领域的城投公司。”
“从投资安全性的角度看，公益性平台>经营性平台>空壳类平台。”国元证券研究中心宏观经济首席分析师杨为敩称，“当然，现在公益性平台的收益普遍偏低，因此具体到择券上，建议下潜到存在实质性项目的经营性平台（有经营性现金流）。值得一提的是，在空壳类平台未来处置方式依旧不明，且不知是否会装入项目的情况下，应保持谨慎。”
袁荃荃同时表示，后续城投公司的风险暴露路径概率是“弱区域弱城投（风险极高）-强区域弱城投（风险较高）-弱区域强城投（风险较低）-强区域强城投（风险极低）”。
“基于上述判断的同时，各机构也要注意到一些不确定因素的扰动。比如，弱区域的弱城投发生违约后，可能会导致区域整体信用的急剧恶化，被投资者直接一刀切，进而连累到区域内强城投的再融资，这种情况下弱区域强城投就很可能加速违约，而强区域的地方出于避免风险发酵的目的，可能会加强对辖区内弱城投的保护，从而降低其违约风险。”袁荃荃说。（记者杨溢仁 沈寅飞）
编辑/田野
